玻璃纖維產業鏈調研紀要:整體景氣復蘇趨勢尚不明朗

  近日,我們沿著玻璃纖維產業鏈:玻纖紗生產——制品加工(主要是玻纖氈)——經銷商三個環節,拜訪了國際、國內數家龍頭企業。

　　我們了解到,自2011年四季度玻纖價格(主要是粗紗)加速下行至今,價格滑落趨勢減緩,但今年1季度全球玻纖整體需求尚未出現明顯好轉。

　　部分國內企業可能通過放松付款條件向經銷商壓庫等方式令出貨量有所提升,但整體而言,庫存目前仍較高,預計短期內價格難有起色。

　　常州目前非上市民營玻纖制品廠較多,但在短切氈和濕法薄氈領域,一般集中在生產長海所退出或不生產的產品,除了本身生產技術方面的原因,市場渠道、資金、成本等均難以與長海正面抗衡,因此選擇盡量避開競爭,市場亦集中在國內及中東等對品質標準要求不高之地。短切氈自去年四季度隨玻纖紗價格的回落有所下滑,但企業利潤率水平相對穩定,濕法薄氈整體需求情況均較好,價格維持穩定。

　　據國外玻纖紗生產龍頭企業判斷,2012年全球產能不會凈增加。該企業與國內企業的產品檔次差別明顯,相對于國內企業產能集中的模式,其全球分散布局貼近于市場,該公司認為,國內企業發展的瓶頸在于國際化。

　　長海股份(300196):我們暫維持對公司2011-2013年EPS0.55、1.12、1.91元的預測,2012年的增長主要來自于產能的翻倍增長,而后年的增長含有超募項目的貢獻。公司的成長性較好,目前股價對應2012年PE為14.1倍,PB約2.2倍,安全邊際較高,維持對公司的“買入”評級。

　　中國玻纖(600176):假設2011-2012年玻纖紗銷量為82萬噸、90萬噸,銷售均價分別為6230元/噸、6230元/噸(下調187元/噸),同比提升11.71%、0%;2011-2012年玻纖紗的毛利率維持在34.33%,測算公司2011-2012年歸屬母公司凈利潤為3.71、6.30億元,實現EPS為0.64元(按照全面攤薄計算)、1.08元(下調0.06元),目前股價對應2012年PE為16.9倍,下調評級至“增持”。

　　風險提示:需求低迷可能令玻纖價格出現超預期下跌。