水晶光電:藍玻璃ircf+單反單電olpf成就今年高增長

  事件:公司 3月18日公布2011年年報,營業總收入為4.31億元,同比增長30.51%;營業利潤1.41億元,同比增長32.09%;歸屬于上市公司股東凈利潤1.22億元,同比增長30.23%。其中,第四季度營收1.14億元,同比增長13.04%,環比下降11.37%;歸屬于上市公司凈利潤2538萬元,同比下降0.44%,環比下降30.20%。EPS=1.06元,四季度EPS=0.20元,符合我們的預期。
　　點評: 主要財務指標:公司4季度營收1.14億元,符合我們預期,毛利率46.16%,較去年同期下降1.9個百分點,較3季度下降2.4個百分點,較我們預計的基本一致。4季度公司三項費用率19.41%,同比上升1.8個百分點,環比上升8.6個百分點。存貨周轉天數131天,較去年同期增加73天,較3季度增加17天。Q4庫存周轉天數上升與LED 襯底高價庫存有關(公司已于年報中計提了存貨跌價損失)。
　　2011年IRCF 是增長主力:公司作為全球最大的紅外截止濾光片(IRCF)廠商,供貨臺灣鏡頭模組大廠大立光、玉晶光等,下游主要面向一線品牌智能手機。2011年全球智能手機增速50%,公司IRCF 擴產迅速,直接受益于智能手機高增長。我們估算,公司2011年IRCF 業務的增速在50%-60%。
　　2011年單反單電蓄勢之年:公司在單電領域具有先發優勢,2011年客戶拓展順利,進入了幾乎所有主流品牌,并且獲得了絕對高的供貨份額。在單反領域,公司作為新進者,最初打入小眾品牌,2011年開始少量供貨佳能,后又攻克了尼康(佳能和尼康是單電領域的兩大巨頭)。為今年的增長打下良好基礎。
　　1季度前瞻:公司1季度業績有較大幅度下滑。1)去年一季度基數高。2)今年1季度放假時間長。且老員工流失,新員工生產效率低。3)產品升級過程中,新機種、新規格產品良率波動。4)江西工廠剛剛投產,處于磨合期。
　　5)去年下半年開始,引進高端人才,費用上升。這也是4季度費用率上升的主要原因。我們預計營收近9000萬,凈利潤1500萬。
　　盈利預測及投資評級:公司兩大主營產品IRCF 和OLPF 均位列全球第一。
　　藍玻璃和單反單電OLPF 是今年的兩大增長點。長期來看,窄帶濾光片和微投、LED 是未來看點。我們預計前兩者將在明年打開應用空間,LED 襯底今年將有所好轉。我們看好公司圍繞核心客戶的產品升級及圍繞核心技術的產品延伸,給予公司2012年至2014年每股收益1.38、1.84、2.32元的盈利預測,維持公司"推薦"評級。
　　風險提示:1)人工成本上升壓力。2)需求增長過程中的產能與人員瓶頸。3)下游需求不及預期。4)新產品放量初期良率波動。